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                                                          申博代理:央行“降息”的逻辑与演变-中国金融资讯行业协会

                                                          最新资讯 2019年11月18日 21:05

                                                          央行“降息”的逻辑与演变-中国金融资讯行业协会

                                                          央行“降息”的逻辑与演变-中国金融资讯行业协会

                                                          【山西煤矿爆炸事故】

                                                          LPR的下调说到底△♀⌒,还是要想办法把银行的负债成本降下来⊙,让银行有动力去压缩LPR与MLF之间的利差↑♀。

                                                          加上全球经济的弱势与地缘政治的影响□,新增专项债发行(宽财政)迟迟不见□,经济下行的压力有所加大〇。

                                                          现在临近年末?▽,银行为满足LCR等流动性监管指标◇♂﹡,会倾向于提升同业存单发行利率来冲量π♂,负债成本更可能出现季节性的回升┊☆♂,更需要央行有所行动♂。

                                                          所以在短期内♀⊙,央行不会调整OMO◇π⊿,而会选择压缩OMO与MLF之间的利差〇⊿♂,来达到降成本与防风险的双重目标﹡◇□。

                                                          申博代理

                                                          从10月份的PMI创下今年2月份以来新低♂┊,新增社融弱于季节性♀,工业增加值、消费和固定资产投资均低于预期等宏观经济指标来看□∟,现在实体经济的增长动能依然偏弱⊙⊿。

                                                          因为MLF利率毕竟是政策利率系列中的重要组成部分〇,如果不降成本▽∴▽,靠MLF的牵引◇♀,一步一调∟〇,那么即使LPR与实体融资成本下来了□⌒,中国珍贵的货币政策空间也会被大量消耗┊△⊿。

                                                          在“净值理念”深入人心前⊙∟☆,做存款端的利率市场化改革的时机也尚未成熟(反而会推高存款利率)﹡△,所以要降这部分◇,需要靠监管管理负债端的不规范高息揽储行为♂♂,打击“假”结构化存款就是这个道理⊿。

                                                          真正可持续的是两步走?∟⊙,政策利率主动牵引和降低银行负债成本、银行主动压缩利差一起来┊﹡△,让政策利率下调发挥出“举一反三”的效果┊∟?。

                                                          近期市场传言有银行因为上调存单发行利率而被监管机构窗口指导∵,可以看做是监管机构管理银行负债端⊿,避免负债成本大幅上涨的体现△〇∟。

                                                          从效果上来看⊙∵,这一次OMO和MLF利率下调5BP∵▽,实际的影响相对有限⌒♂π,可能更主要的是信号意义∟⊙?,释放货币将加强逆周期调控的信号♂﹡,修正市场的预期☆♂□。

                                                          但这种方式见效慢⌒♂∵,下调的幅度可能也有限☆。因为存款负债高成本的根源——银行要规模、缺负债的问题没有得到解决┊,“假”结构性存款不让做⌒∟,还会有其他高息工具◇,比如大额存单等∵♂◇。

                                                          如果沿着这种新思路去推演⌒,那么未来在降成本稳增长真正出效果之前?,央行可能还会有若干次的调降☆▽,而其调降幅度由于要“警惕通胀预期的扩散”、“主动维护好少数几个常态型货币政策国家的地位”◇♂┊,可能会相对有限┊。

                                                          在MLF调降后▽∵,我们曾经认为:因为调降MLF的利率是为了引导LPR下行﹡,而OMO是资金利率的锚┊,对LPR的影响不大〇♀♂,调低引导资金利率下行♂,会扩张市场的套息空间∵∟↑,诱导金融机构加杠杆行为∵。

                                                          从银行负债组成结构来看⌒π∵,银行的负债主要由同业负债和存款负债两部分组成π♀,存款负债在各家银行机构抢规模、揽储的压力下⌒↑,很难降下来□⊙。

                                                          但调降利率宽货币是为了稳增长☆□⌒,在“MLF—LPR”的新传导路径与未来(最迟明年一季度)宽财政的配合下◇,这一次稳增长的效果可能会明显好于2018年?△☆,利率可能很难突破这一轮牛市的低点?◇﹡,在交易盘盛行的市场结构下↑∵⊙,波动也会比较大∟☆,信用可能是更优的选择∵┊∴。

                                                          本文首发于微信公众号:对冲研投▽⊙∴。文章内容属作者个人观点♂⊙♂,不代表和讯网立场⊿▽。投资者据此操作⌒∟,风险请自担↑⌒∴。

                                                          因此∟,要在中短期见效且能取得相对偏高降幅的手段♂?⊿,就要去想办法降低银行的同业负债成本♂◇◇。调降OMO利率并辅之以适当的流动性投放等手段☆∴△,可以先作用于DR007、R007等短期资金利率π↑,再通过收益率曲线┊?,传导到更长期限的同业负债利率上◇π,从而降低银行的同业负债成本△◇□。

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